Partiamo
dalle cose semplici. Il Discount Margin (DM) è, per le obbligazioni
a tasso variabile, ciò che il lo swap spread è per le obbligazioni
a tasso fisso. Rappresenta, cioè, il riferimento che consente di
confrontare il rendimento di obbligazioni diverse.
Esempio
Il CCT EU 15/04/2018 paga una cedola semestrale pari al tasso 6m Euribor
maggiorato di 100pb (si legge 100 basis point ed equivale ad un punto
percentuale).
In
pratica, ogni semestre, l'obbligazionista riceve una cedola pari al tasso
6m Euribor + 1,00%. Se l'euribor è 1,25% la cedola sarà
2,25% e così via ogni semestre fino alla scadenza.
L'investitore
quindi, ottiene un rendimento superiore di 1 punto percentuale al rendimento
medio di mercato rappresentato dal tasso Euribor (ricordiamo che, come
descritto nell'approfondimento dedicato ai tassi swap, tale rendimento
esprime un rischio pari ad AA).
Se
il CCT viene acquistato a 100 e rimborsa a 100 il guadagno aggiuntivo
rispetto al tasso medio di mercato (l'euribor) sarà lo spread riconosciuto
sulla cedola (100bp). Diverso è il caso se il prezzo di acquisto
si discosta da 100.
Se
acquistassimo il CCT a 98, allora otterremmo anche un profitto al momento
del rimborso. A fronte di un esborso di 98 riceveremo un rimborso di 100
con un profitto del 2,04% circa (2 su 98 investiti).
Il
Discount Margin (o DM) è quindi un indicatore che incorpora nello
spread cedolare anche l'eventuale beneficio (o nocumento) derivante da
differenze fra il prezzo negoziato ed il prezzo di rimborso.
Se i due prezzi coincidono il DM coincide con lo spread. Nel nostro esempio
se il CCT costa 100 il DM è pari a 1,00% (o 100 bp).
Man
mano che il prezzo scende il DM sale (in quanto incorpora il profitto
che si realizzerà al momento del rimborso) e man mano che il prezzo
sale il DM scende.
Se
dobbiamo confrontare diversi titoli con diverse scadenze diversi spread
cedolari e diversi prezzi d'acquisto basterà che guardiamo quello
con maggiore DM (a parità di rating, s'intende!).
ARGOMENTI CORRELATI
- Yield
to maturity
- Curva
swap
- Swap
spread